收购大中后再出手 1714家门店装入上市公司
　　花了112亿，变成一个 国美
　　在港上市11年后， 国美 电器(00493.HK)终于进入“一个 国美 ”的时代。
　　7月26日晚间， 国美 电器发布公告，宣布将以112.68亿港元的交易总对价，收购大股东独资的艺伟发展有限公司(下称艺伟)的全部股份。这意味着大股东的零售网络和供应链资产将全部注入上市公司。
　　合并资产无疑增强了 国美 的竞争实力，但在互联网+时代，意图要开进县乡镇去的 国美 ，面临的竞争依然十分激烈。

　　迟到三年的交易
　　“一个 国美 ”对上市公司来说无疑是个好消息。艺伟的注入，让其成为了一个拥有1714家门店、2014年销售收入超过800亿元人民币的连锁巨头。
　　 国美 提供的数据显示，截至2015年3月31日，艺伟拥有国内181个城市的578家 国美 非上市门店。2014财年，艺伟未经审计的收入将近210亿元。
　　在统一的零售网络背后，两家原本分离的物流、售后、采购等供应链也得到了相应融合。
　　7月27日， 国美 首席财务官方巍对《华夏时报》记者表示，上市公司与非上市公司此前一直受关联交易额的限制，没能实现供应链共享。
　　他对记者透露，2015年，两家公司签订的关联交易中，采购只有80亿元、而售后和物流都只有1.5亿元。“所以各自有自己的物流售后，没有实现共享。”
　　但这场交易，比预定的时间晚了将近三年半。
　　据记者了解，2004年， 国美 电器在香港借壳上市。当时，因上海等区域的门店尚未实现盈利，仅将实现盈利的门店放入上市公司。而其后，在引进华平投资时，大股东曾提出要在2011年底实现非上市门店的注入。然而这项计划没能按期完成。
　　方巍对此解释称，上市公司此前一直在跟控股股东进行洽谈。但随着上市公司能真正从法律层面收购大中开始，才为非上市门店的注入打开了通路。
　　 国美 电器高级副总裁何阳青对记者表示，“这表明了控股股东兑现多年前注入资产的一个承诺，也是继收购大中电器后， 国美 在整合进程中的又一个重要里程碑。”

　　交易价格过高？
　　一个 国美 ，也让上市公司付出了112.68亿港元的交易总对价。
　　这其中包括22亿港元的现金，每股1.39港元的62亿元新股，以及行权价格为2.15港元的25亿股认股权证。
　　更重要的是，大股东及一致行动人在发行新股后，持股约从32.43%大幅提升为50.52%，而在发行新股并完全行使认股权证后，这个数字进一步提升至 55.34%。
　　但麦格理等投行认为这个估值有些过高。
　　有分析称，按照非上市门店2014年全年净利润2.85亿人民币来看，此次收购作价相当于去年市盈率的32倍。而 国美 电器的历史平均市盈率约为16倍。
　　值得注意的是，非上市公司门店数量将近上市公司的51%，但销售收入却只有上市公司的将近35%。
　　方巍对记者表示，估值要看长远。目标公司所覆盖的地区例如河南、浙江，都是在国家政策扶持的地带和经济快速发展的地区，以及高速增长的二三线市场，发展潜力大。
　　 国美 提供的数据显示，非上市门店在二级市场布局要相对优于上市公司。
　　在578家非上市门店中，位于二级市场的有297家，占比超过51%。在2014年新开的95家门店中，位于二级市场的门店多达56家。
　　而上市公司的门店则多集中在北上广深等一级市场。数据显示其位于一级市场的门店有688家，超过总数量的60%。
　　同时，非上市门店在2014年取得的18.8%的毛利率也略高于上市公司。
　　此外，方巍还对记者表示，综合考虑双方的销售比例、门店比例、盈利比例等数据，非上市门店与上市公司大致为35∶65的比例。综合当前 国美 电器220亿港元左右的市值，因此给出了非上市门店112.68亿港元的估值。

　　加速渠道下沉
　　一个 国美 ，显然有利于 国美 目前采取的渠道下沉战略。
　　方巍对记者表示，非上市门店的二级市场与上市公司的销售网络有高度的互补性，合并以后将进一步加快网络覆盖。
　　在一线城市经营多年的 国美 ，面临的一个现实是，虽然一级市场的销售收入是二级市场的将近四倍。但二级市场在2014年带来的同店增长为9.3%，是一级市场的近三倍。
　　财报显示，上市公司2014年新开门店145家，其中二级市场开店78家。
　　但现在二级市场显然也不能满足 国美 的下沉需求。
　　事实上， 国美 在2014年年报中就表示，在极速发展二级市场的同时，还提出网络要进一步覆盖至县、乡、镇。并提出了未来3年新进入三四线城市100个，未来3年每年新开门店80-100间的规划。
　　而深入到县乡镇的线下布局，则会加速电商在全国的发展。方巍对记者说：“我的一些同行还在农村刷墙的同时，我已经进入到了四线。”
　　据记者了解，在实现了全国完整性布局以后， 国美 的物流网络已覆盖了600多个地市，2500个县镇，以及45000个乡镇。
　　何阳青也对记者表示，他和方巍以及另一位 国美 高级副总裁李俊涛下一阶段的工作重点就是互联网＋。此前李俊涛已经就任 国美 在线的CEO。
　　但值得注意的是，大股东手中持有的40% 国美 在线的股份并没有注入上市公司。
　　方巍对此曾解释称，40%电商没有进入的原因是因为2014年亏6个亿，会对上市公司盈利摊薄。
　　全国消费电子渠道商联盟秘书长吴咸建对记者表示， 国美 实现自身的大一统后，关联交易不存在了，给 国美 松了绑，叠加效应会一步释放。
　　但他也对记者表示，这次注入对 国美 的影响不是一个加速的概念，而是一个加权的概念，重在质量的提升。
　　易观智库分析师王小星也对记者表示，非上市门店注入更多在于股份的转移，加强大股东对公司的掌控，对业务并没有太大影响。
　　如何让这个拥有1700多家门店、营收达到800亿的庞大连锁巨头，在互联网＋时代的竞争中取得胜利，显然是 国美 目前的最大命题。